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宏观观察—全球人口结构与技术的巨变、

今年春节之后全球风险资产逐渐回暖，新兴市场股市和大宗商品双双回升，中国的宏观周期以房地产投资止跌、企业利润回升为标志进入了周期性行业复苏的周期，资金重新流向实物资产，那么大类资产轮动是否开启了新一轮向实物资产和周期行业轮动的周期呢？

我们并不认为这是一个新的资产轮动周期，在这次全球风险资产回升过程中，美债、日元、等避险资产也在上涨，唯一下跌的是美元。过去风险资产与避险资产的翘翘板现象被打破了。这一轮实物资产和周期行业的上涨应该只是过去四年资源价格过度下跌的一个修复，这个周期大概仅能持续不足一年的时间（从今年2月底开始）。核心原因是“需求”没有起来，世界贸易组织（WTO）4月7日的报告显示，预计今年全球贸易增速将连续第五年放缓，为20世纪80年代以来最糟糕的时期，全球贸易一直是经济增长的先行指标，而这一轮大宗商品反弹中铜价的弱势也印证了需求端的疲弱，铜价是衡量全球需求的有效指标。有句名言“经济本质上是一个人口现象”，但对经济来说比人口更重要的还有一个变量那就是“技术”。而恰恰是这两个最重要的变量在当下都到了巨变的窗口。

图1：全球65岁以上老人与5岁以下儿童人数变化对比

先看人口因素，美国统计局最新研究数据显示，最快在年全球65岁以上人口数量将会超过5岁以上儿童数量，之后这两组人群数量差距将继续拉大，全球人口突破这一交叉口的现象是前所未有的。这一人口结构变化决定了需求的长期下行趋势，也解释了为何年之后这一轮全球性衰退中通缩为何如此严重，欧洲和日本之所以最先陷入负利率是因为欧洲和日本“最老”。

再来看技术因素：面对无法扭转人口结构性衰退，只有两个出路，一是毁灭就是战争，通过战争荡平所有结构矛盾推倒重来；二是技术创新，以新一轮重大科技革命重塑全球生产消费体系。出现类似蒸气动力带来的机械化革命、电气动力带来的自动化革命。如今人类正站在这样一个技术革命的节点上，这一次技术革命的主体就是“人工智能和机器人”，而从90年代开始的互联网技术发展和上世纪50年代开始的计算机技术发展，则只是为“人工智能和机器人”为主的技术革命的大规模应用作了前期准备铺垫。

著名的人工智能和机器人公司“软银”创始人“孙正义”在SoftBankWorld大会上预言，年类脑芯片计算能力有望超过人脑，这是个“奇点”，从那时起机器人智能将会超越人类智能，到年全世界机器人的数量会超过人类人口数量，达到约亿个，同时人类身边会有10兆个物联网智能设备。未来计算机将会进行自我学习。之后要么是进化要么是毁灭。

机器人复制和超越人类的身体能力，人工智能复制和超载人类意识能力。而人工智能和机器人的结合将使人类的能力得到一次质的飞跃，并会加速进化速度。技术革命是解决全球人口结构矛盾的唯一出路，同时虚拟现实（VR）技术将改变人类教育、娱乐的模式，使人类自身学习的效率得到有效提升。这次技术革命对全球经济、社会的改变一定会超过蒸气革命和电气革命。人工智能将与现有所有事物结合，创造出新的业态和产品。就像年前人们通过把原有的事物电气化创造了财富。比如在水泵加上电气动力，把它变成电动水泵，或者把洗衣桶加上电气动力变成洗衣机。但与前几次技术革命不同的是这一次技术革命把人类自身的智力水平进行了提升，而在过去多年里人类智力水平没有什么变化。

我们现在所处的阶段：

回顾年二战后的大类资产表现，只有-年和-年两大阶段实物资产占优（大宗商品），其余时间均是金融资产（主要是股票）占优。原因是改革创新期金融资产表现较好，尤其是股票，大宗商品则表现较差。从年开始以美国科技股崛起，随后中国创业板步入牛市，将这一轮以移动互联、人工智能和机器人为核心的技术创新推向高潮并出现泡沫，年中国创业板和美国科技股泡沫先后破裂。代表着创新暂缓，与之对应手机等智能设备销量增速见顶。这与年初美国互联网泡沫破裂异曲同工，但我们相信在年之后经过这次以人工智能为核心的技术革命将进入大规模应用期，并会迅速改变全球的生产、消费结构以及经济社会现状，力度将比蒸气化和电气化技术革命更大。

具体到国内年以来我们已经进入到了以“改革创新”期，年股灾之后金融资产、实物资产和汇率“三杀”。年周期行业和实物资产反弹不是主趋势，而是一个次级修复，最终还要回到创新上来。

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